开年祸不单行，市场三问贵州茅台
文丨刘白 编辑丨百进
来源丨正经社（ID：zhengjingshe）
（出品于2021年2月26日）
随着“女人的茅台”爱美客股价跌下千元，大A千元股最终只剩下贵州茅台一枝独秀。
秀归秀，这几天贵州茅台可把舞台都快秀塌了。截至2月26日，股价较高点已经跌去19.22%，市值蒸发逾6300亿元。
酒王失利，白酒失声。伴随着贵州茅台的跌势，大A白酒板块也无心上涨。连日来，多是领跌大盘，个股也是绿油油的一片。
2020年气势如虹高歌猛进的景象还历历在目，牛年春节一开局，白酒股就接连遭遇重挫。变故突如其来，人们不禁要问：贵州茅台怎么了？白酒怎么了？
2月25日，投资者“茅台900元真不算高”在社交平台宣称，已向国家信访局实名举报，中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司（下称：茅台集团）利用全资子公司贵州茅台(集团)习酒有限责任公司，明目张胆地跟上市公司贵州茅台大搞同业竞争，严重侵害了上市公司中小公众股东利益，要求明查事实，追究责任，及时制止。
追溯历史可以发现，1998年，习酒背负着“黔酒浓香第一品牌和贵州白酒第二品牌”的使命并入了茅台集团。
贵州茅台在2001年上市之际，招股书中对习酒的定位描述是生产浓香型白酒，其产品所面向的“普通消费者”与贵州茅台产品所面对的“中高收入的消费阶层”存在差异，且二者产品在香型、酒精度数、价格、消费群体上有很大差异，不存在同业竞争。
但身在茅台镇，岂能不染“酱”。尽管习酒一直在以“习水”品牌生产浓香白酒，但随着茅台酒掀起酱酒热，习酒也开始了酱酒生产以及销售。甚至在2019年，一度成为“酱酒第二股”的有力候选。
如今，习酒，已经成为茅台镇酱酒的另一张名牌。从业务上来看，2020年的销售收入为103亿元。在此基础上，还在进行一系列的技改项目扩充酱酒产能。《正经社》从习酒方面了解到，其最新一起技改项目，将于2022年左右完成，实现1.9万吨的酱酒产能提升。
有业内人士认为，习酒和贵州茅台现在还不存在严重的同业竞争，但长期看，确实有价格带重叠的问题。
随着酱酒持续扩容以及习酒自身高端化进程加速，习酒正面硬刚贵州茅台的时刻很快就要到来了。
《正经社》咨询业内专家了解到，贵州茅台若想彻底解除同业竞争隐患，一条路是向控股股东茅台集团收购并控股习酒，另一条路则是将习酒剥离出茅台集团。两种方法在法律上都不存在问题，但可能会造成二级市场的争议。
A股股王名誉加身，对于市场来说，贵州茅台的一举一动都是地动山摇般的存在。这或许是习酒与贵州茅台的暧昧关系迟迟找不到厘清机会的原因之一吧。但既然身处江湖，岂又控制得了风向。
实际上，从年前开始，贵州茅台就已经陷入了市场风评崩坏的局面。其中，在市价管控方面就是一波三折。
2021年伊始，贵州茅台便以严打黄牛、普惠大众消费者为由，对旗下经销商下发了茅台酒100%拆箱销售的政策。即，商家必须以100%拆箱的形式，销售以1499元/瓶的价格售卖53度500毫升飞天茅台。
逻辑上，100%拆箱销售可以一定程度上杜绝囤酒之流继续囤原箱茅台酒。但拆箱令下，市场反手“研发”出了炒卖茅台纸箱的“对策”。《正经社》从二手交易平台上了解到，自拆箱令下发以来，茅台纸箱从最初的30元-100元/个不等，已经炒到了如今的500元/个。
同时，另一个新的投资机遇也顺势诞生——原箱酒。拆箱令下达之后，正品原箱茅台酒将不再增加，原本就比散瓶茅台酒价高一筹的原箱茅台酒，散瓶从年前的2900元/瓶一度被炒至3300元/瓶。
最为可怕的是，原本贴着“保真”标签的原箱茅台酒，随着茅台纸箱流入市场，真伪更加难辨。
有意思的是，在农历春节前，在上海的盒马X会员店出现了“开瓶帽”的销售方式，此举意在对贵州茅台被二次倒卖进行限制。实际上，过去为了防止黄牛炒作，出现过“剪红飘带”的操作。与此次开瓶帽销售异曲同工。但随之而来的，是茅台酒红飘带开始在市场上流通。
除此之外，将一瓶茅台酒拆解开来，飘带、酒杯、绷带、提袋、验酒器等也都可以流通，小小一根飘带流通价格2元，一只手提袋也能卖到100元。由此不得不让人担心，由开瓶帽销售而面世的防伪码缺失的茅台酒，会不会也将在市场流通起来？如果此种销售模式成为常态，茅台酒的真伪岂不是更加难以辨别？
一位业内人士告诉《正经社》，对茅台酒的市场管控并非是某一个销售环节上的一刀切，要想管控市价，必须是对各个销售环节进行深入的调研和渠道沟通，才能有效进行管控。从现在来看，直销渠道的投入杯水车薪，大多是合作渠道吸引流量的一个筹码；而拆箱销售更是弊大于利的存在。
上述业内人士进一步补充道：“细化销售政策，从根本上解决囤货居奇是一个巨大的工程。但并非不可行。眼下，茅台可能更希望保持着和渠道共同获利的关系。毕竟，茅台有今天，都是靠这些渠道和市场舆论推波助澜的。
如果说消费市场上只是隐隐透露出的与渠道“抱团”，贵州茅台资本市场的抱团迹象就不是什么秘密了。截至2020年前三季度，该公司机构持股占总股本的比例为78.87%。
从盘面上来看，最近一段时间，所谓的“抱团股”却是正在面临规模巨大的震荡。比如，新能源领域的宁德时代、比亚迪，免税概念中国中免，物流一哥顺丰控股……
有分析认为，尽管春节假期结束前白酒销售情况亮眼，但同期大宗商品的基本面边际变化更加超预期，所以节后资金迅速转向有色、化工等周期板块。而且，从历史经验来看，春节后白酒进入了销售淡季，因此股价也会有所体现。
事实上，机构套现贵州茅台之心早已蠢蠢欲动。2020年4季度，持有贵州茅台最多的机构，美国资本集团，共计减持了贵州茅台6.45%。节前的2021年1月下旬，全球最大的中国股票基金中国机遇基金对贵州茅台共计减持了3.66%。同时，陆股通也在1月后不断减持贵州茅台，其所持贵州茅台股票占流通股比例一度低于8%。
机构大举套现贵州茅台，白酒板块会由此崩坏吗？上述减持机构发布的公开言论，仍然宣称他们依旧对贵州茅台以及白酒板块的未来走势持有乐观态度。
基本面上，白酒行业仍然保持着量价齐升的态势。中国酒业协会发布的《中国酒业“十四五”发展指导意见(征求意见稿)》显示，预计到 2025年，中国酒类产业将实现酿酒总产量年均递增3.8%；销售收入和净利润年均递增分别为7.1%、8.7%。
有投资者认为，此番贵州茅台股价连连下跌的原因，除了知名机构爆出减持消息外，还跟市价管控不力、参选院士引发争议、不时爆出腐败丑闻等因素有关。不过，兴证全球基金副总经理兼研究部总监董承非却认为，抱团股上涨就是脱离基本面的资金正反馈，企业现在看着虽然好，但未来发展还存在不确定性，即便未来发展能好下去，现在的估值水平也决定了未来股价没有多少上涨的空间。
就更加宽泛的视角而言，或许，经过一波洗涤震荡之后，贵州茅台和一众白酒悍将们，能回到更加理性的前行通道上来。【《正经社》出品】
责编|唐卫平·编辑|杜海 百进·校对|然然
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