多项指标垫底前五，洋河明天会是第几？
文丨刘白 编辑丨百进
来源丨正经社（ID：zhengjingshe）出品于2021年5月14日
2799亿元。
这是截至5月14日收盘，洋河股份的总市值。前排除了“茅五”遥遥领先，“泸汾”的超越也在慢慢拉开距离。就在5月14日当天，前五阵列的其他四家均获得了2%左右的涨幅，唯有洋河股份一只独绿。
看客们不免唏嘘：“茅五洋”的时代已渐行渐远。
业绩疲软、去库存压力大、次高端竞争激烈……系列变革之痛一阵阵袭来，洋河股份的“保三”之路越发艰难。
弱者求生存，强者论座次。作为苏酒龙头，洋河股份的强势不言而喻。但深处列强漩涡，名次之争关乎面子，也伤及里子，不能不上心。
最辉煌的时刻，洋河股份翻越了泸州老窖这座大山，也进过五粮液的后院。其中，从2010年开始，相继在营收、净利润方面超越泸州老窖，甚至一度在2012年以1237.59亿元的市值超越五粮液。
时过境迁。如今，“茅五”的万亿市值门槛已变得可望不可及，盘踞了近十年的老三之位，也在摇摇欲坠。截至到5月14日，白酒上市酒企市值排名前五的，分别是贵州茅台（2.52万亿元）、五粮液（1.11万亿元）、山西汾酒（3788亿元）、泸州老窖（3630亿元）、洋河股份（2799亿元）。
这场赶超来得并不意外。《正经社》消费分析师梳理获悉，早在2020年8月底，泸州老窖就曾以微弱的差距，在2000亿元出头的市值关口短暂超越过洋河股份。随后，历时数月，洋河股份股价爬上200元/股山头，再度夺回“老三”名号。
铁打的茅五，流水的老三，洋河股份盯防泸州老窖之际，山西汾酒一个箭步冲了上来。到了2021年4月30日，洋河股份的市值走到了2884.38亿元，低于泸州老窖的3744.25亿元、山西汾酒的3577.38亿元，已屈居行业第五。
市值掉队，资本市场早早释放出了信号。早在2020年底，洋河股份的第二大股东蓝色同盟就通过大宗交易方式减持套现了37亿元；2021年初，国际投行摩根士丹利、摩根大通证券纷纷下调洋河股份评级；基金圈“公募一哥”张坤的情绪表达更为露骨，直接在一季度减持洋河股份219.98万股，并反手增持了“茅五泸”。
股价走势方面，洋河股份股价在1月6日摸高至268.60元/股，在4月15日触及149.76元/股低点，区间最大跌幅达44.24%。
业绩方面，洋河股份的表现甚至已经脱离一流白酒的范畴了。
根据洋河股份发布的业绩报告，2020年，其营收和净利润分别为211.01亿元、74.82亿元，分别同比下降8.76%、同比增长1.35%。
尽管各家惯用“受疫情影响”为自己开脱，但《正经社》消费分析师梳理发现，对比来看，洋河股份的抗风险能力在上市酒企前五阵列中是最弱的。从营收来看，排名前五的上市酒企分别是贵州茅台（979.93亿元）、五粮液（573.21亿元）、洋河股份（211.01亿元）、泸州老窖（166.53亿元）、顺鑫农业（155.11亿元），同比增幅分别为11.10%、14.37%、-8.76%、5.29%、4.10%。
净利润方面，排名前五的上市酒企分别是贵州茅台（466.97亿元）、五粮液（199.55亿元）、洋河股份（74.82亿元）、泸州老窖（60.06亿元）、山西汾酒（30.79亿元），同比增幅分别为13.33%、14.67%、1.35%、29.38%、56.39%。
由此可见，上述两大指标的增速方面，洋河股份均为垫底。而如果把其“死对头”单拎出来对比，心态就更崩了。从上述数据可以看到，在净利润上洋河股份比泸州老窖高出不只一个头。但如果从扣非净利润来看，泸州老窖59.91亿元的扣非净利润占净利润的比例为99.75%，洋河股份56.52亿元的扣非净利润占净利润的比例则为75.54%，妥妥20多个点的差距。
拉长时间线来看，洋河股份的扣非净利润早就泄了气。2018年-2020年，其扣非净利润同比增长分别为20.09%、-11.04%、-13.79%。同期，泸州老窖的数据则为37.15%、32.09%、30.21%。
主营不行，炒股、信托产品和理财来凑。数据显示，洋河股份在2020年度的非经常损益高达23.56亿元，而在2019年，这一数据仅仅为9.73亿元。
值得注意的是，洋河股份热衷于信托理财。截至到2020年末，其高达143亿元的交易性金融资产全部用于债务工具投资，且未到期的121.20亿元余额中有75.59%采用委托理财方式进行投资。
其中，其所持有的部分信托产品的发行方，中融信托、中航信托、民生信托等的暴雷、踩雷消息，更是让投资人们捏把冷汗。
业绩疲软的底层逻辑是产销不佳。数据显示，2018年-2020年，洋河股份白酒产量一路从21.16万吨跌至16.15万吨；白酒销量则从21.41万吨跌至15.58万吨。其中，2020年生产量同比下滑9.94%，销售量同比下滑16.27%。
雪上加霜的是，库存也在进一步给施压。《正经社》消费分析师梳理获悉，2018年-2020年，洋河股份存货价值分别为138.92亿元、144.33亿元、148.53亿元，占总资产的比例分别高达38.73、27.00%、27.57%。对比之下，2020年泸州老窖存货为46.96亿元，占总资产的比例为13.41%。运营效率一比见高下。
事实上，库存刁难洋河股份久矣。若要追究病起何处，还要从它大跃进那些年说起。2013年，“八项规定”出台后，茅台、五粮液、泸州老窖等高端名酒均在不同程度上受到冲击。年轻气盛的洋河股份另辟蹊径，走了一条将“白酒消费转向大众化和快消品化”的新路子。
在风声鹤唳的那几年，洋河股份的深度分销模式下，经销商只负责物流配送和提供资金，玩的是低风险又薄利多销的游戏。然而，随着市场恢复，酒企间竞争激烈，近几年来，渠道利润空间偏低导致不少经销商更换门庭，也导致洋河股份渠道压货严重。
在此之前，洋河股份选择自行刮骨疗毒。2019年，洋河股份对外宣布主动进行调整转型，构建了“一商为主、多商陪衬”的厂商一体化经销商格局，调整了部分不合适的经销商。
但从业绩表现来看，革命的成效暂时还未明了。甚至，经销商的动销意愿却有下滑趋势。数据显示，截至到2021年一季度，洋河股份的账面合同负债为61.29亿元，去年同期的数据为88.01亿元。
产品动销不足，这场刮骨疗毒算是刮到自己骨头上了。需要注意的是，即便是调整了经销商政策，洋河股份本质上的经销策略仍然是以厂家为主的老思维。
市场上，有经销商反应，为了挺住价格、让经销商有钱可赚，厂家会限制给总经销商供货。但洋河股份产品渠道价格透明、利润薄，经销商自主权小，能赚的不多。
在经销商撤退之际，洋河股份仍然要面对高端化产品培养、次高端领地守卫的战局。如此负重前行，今天退居第五，明天又会是第几呢？【《正经社》出品】
责编|唐卫平·编辑|杜海 百进·校对|然然
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